通策医疗—利润增速超市场预期,盈利能力显著提升

太平洋证券发布投资研究报告,评级: 买入。

通策医疗()

1.中报数据靓丽,业绩高速增长,盈利能力显著提升

上半年分季度看,公司收入利润保持高速增长, Q1、 Q2 分别实现收入3.94 亿( +27.77%)、4.53 亿( +20.14%);归母净利润 0.95 亿( +53.71%)、1.13 亿( +54.37%);扣非净利润 0.93 亿( +51.08%)、1.11 亿( +56.34%)。Q2 收入端表观同比增速放缓,考虑去年同期 42%的增速,以及 19Q2环比 15%的增速,实际仍保持快速增长势头。归母及扣非自 18Q2 起始终保持 50%以上增速, 19 年呈现加速趋势。

公司盈利能力连续 3 年提升,上半年毛利率 45.6%(同比+3.78 个点),净利率 27.39%(同比+6.13 个点), ROE(摊薄) 13.65%(同比+1.59个点)。从费用率来看,公司上半年销售费用率 0.60%(同比-0.17个点)、管理费用率 10.9%(同比-2.1 个点)、财务费用 1.49%(同比-0.34 个点),均在降低。

现金流来看,上半年经营现金流净额达 2.58 亿,同比增长 68%,与净利润匹配,公司资金运转正常。进一步分析,公司应收账款周转天数和存货周转天数同比缩短,应付账款周转天数拉长,显示出对上下游议价能力的提升,业务增长对现金流占用情况减轻。

2.总院+分院模式成熟,持续扩张的同时业绩稳定增长

1)上半年,公司牙椅数达到 1510 张,口腔医疗服务面积 11.38 万平米,据此算出上半年单张牙医产值 53.8 万元,平效 7143 万/平米(用整体医疗服务收入近似计算),同比分别提升 22%、 17%。

2)浙江省内分院收入贡献比例稳步提高( 61.17%),增速达到 34.17%,高于总院的 9.2%;浙江省门诊人次 87.13 万元,同比增长 16.59%,其中分院增长率 25.6%,高于总院的 4.02%;省内整体客单价 838 元,增速 5.7%,其中总院客单价 873 元( +4.9%),分院客单价 817 元( +6.8%)总院(杭口)仍保持稳健增速,分院处于蓬勃发展之势。

3)各项业务儿科、种植、正畸、综合医疗服务相比去年同期分别增长32.14%、 31.44%、 24.24%、 26.15%。

3.各项战略稳步推进,长期看好

1)蒲公英计划:目前已经有 7 家蒲公英计划分院取得营业执照,均在设计装修阶段;预计 19 年有 10 家开业,下半年蒲公英计划第二期已经启动,有 15 家医院进入项目立项及筹备阶段。

2)公司开展 3 年期种植增长计划,在保持原有针对中高端种植产品的同时,推出低价位种植产品,专家在团队接诊模式中做诊断、诊疗方案设计并参与部分关键治疗环节,多学科协同诊疗模式,扩大客户覆盖面。

3)省外存济口腔医院:继武汉存济口腔医院后,重庆存济口腔医院已于 2019 年 2 月开始试营业,西安存济口腔医院、成都存济口腔医院将加快投建进度,预计 2019 年年内落成。

盈利预测: 公司通过多渠道降低人才+资金+技术+品牌壁垒,未来成长能力强,业绩确定性高,预计公司 19-21 年收入分别为 20.31、25.97、33.01 亿,对应增速 31%、 28%、 27%;归母净利润分别为 5.07、 6.82、8.95 亿元,对应增速 53%、 34%、 31%。 19-21 年 PE 分别为 54、 40、 31倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示: 医院扩张进度不及预期;短期蒲公英分院建设对利润的影响